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深度*公司*华侨城A(000069):业绩持续稳健增长 文旅地产协同发展

发布时间:2019-11-05    研究机构:中银国际证券

2019 年前三季度,华侨城实现营业收入298.6 亿元,同比增长 21.63%;实现归属于上市公司股东的净利润 60.0 亿元,同比增长17.82%。公司销售毛利率提升1.71 个百分点至62.59%,领跑行业。考虑到公司在“文旅+地产”开发模式优势显著,战略协同能力卓越,粤港澳大湾区土储充足,随着推盘及竣工加速,销售及结转高增延续可期,结合公司在拿地及融资方面的显著优势,我们维持公司2019-2021 年EPS 预测分别为1.58/1.81/2.06 元,对应19 年PE4.5 倍,维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩增长稳健,投资收益高增。2019 年前三季度公司实现营业收入298.6亿元,同比增长21.6%;实现归母净利润60.0 亿元,同比增长17.8%。销售毛利率与净利率分别较上年提升1.71 及0.93 个百分点至62.59%及22.85%。报告期内公司投资收益23.5 亿元,较上年同期增加437.37%,主要为处置昆明及西安项目公司的收益所致,对业绩形成一定支撑,但营业税金及财务费用有所提高,导致业绩增速不及营收增速。

地产结算规模增长,拿地积极财务健康。房地产业务方面,公司19 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金共计599.3 亿元,同比增长65.8%,由于旅游业务收入较为稳定,因此销售现金流高增主要由地产结算增长所致。拿地方面,公司19 年第三季度新增土地储备仍以一二线重点城市和大湾区为主,新增项目29 个,总权益建面520.89 万方。拿地高增推动报告期末资产负债率和净负债率分别上涨至76. 9%和102.6%,属可控杠杆水平。报告期末公司预收账款同比增长80.0%至726.8 亿元,覆盖18年营收1.5 倍,业绩保障能力较强。公司在手现金398.8 亿,现金短债比1.82,财务结构健康。

旅游版图再度扩充,立足粤港澳布局全国。旅游业务方面,报告期内旅游综合收入196.6 亿元,同比增长6.1%;襄阳、郑州、扬州等地成功落子优质文旅项目。2019 年,预计伴随南京及南昌欢乐谷项目,宁波及顺德欢乐海岸项目陆续开业,文旅业务收入增速有望提升。

估值

我们维持公司2019-2021 年EPS 预测分别为1.58/1.81/2.06 元,对应19 年PE4.5 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险风险

地产业务结算规模不及预期。

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