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华侨城A(000069):销售增速持续释放 扩储强化业绩潜力

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,片区模式优势明显

2019 年前三季度公司实现营收298.6 亿元,同比+21.6%;实现归母净利润60.0 亿元,同比+17.8%;实现扣非后归母净利49.6 亿元,同比+2.4%,总体业绩符合预期。公司片区开发模式在资源获取成本和产品溢价层面的盈利优势明显,综合毛利率继续保持行业领先。考虑到可结转资源充裕,维持2019-2021 年EPS 为1.62、2.03、2.53 元的盈利预测,维持“买入”评级。

少数股东稀释致业绩增速略有放缓,资源禀赋维持高毛利率区间

文旅、地产两大主业扩张带动前三季度营收增速进一步上行至21.6%,综合毛利率同比+1.7pct 至62.6%,资源禀赋叠加片区开发模式维持毛利率行业领先。公司归母净利增速低于营业收入增速的原因在于权益比例有所降低,少数股东损益同比+184.4%至8.3 亿,占净利比重同比+6.7pct 至12.1%。此外公司依然通过股权出让加速优质资源的周转变现,前三季度投资净收益同比+437.4%至27.7 亿元。

经营现金流明显改善,资源储备强化业绩潜力

前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+65.8%至599.3 亿元,销售强势表现带动经营活动现金流净额由去年同期的-206.9 亿收窄至-37.0 亿。报告期末“预收账款+合同负债”同比+80.0%至726.8 亿元,对2018 营收的覆盖率上行至151%,优质待结转资源持续强化业绩兑现潜力。前三季度新增土储建面799.5 万平,新增权益建面520.9 万平,购买商品、接受劳务收到的现金同比+21.3%至419.3 亿元,报告期末存货同比+58.1%至2073.7 亿元,投资强度扩大带动净负债率同比+18.3pct 至102.6%,负债率总体可控,综合开发模式的抗周期优势逐渐显现。

蝉联全球主题公园集团四强,文旅业务有望迎来新一轮加速发展

2019 年AECOM 联合TEA 发布的报告显示,华侨城继续蝉联全球主题公园集团四强。半年报显示公司目前旗下共有19 家景区、开放式休闲旅游区、度假区及独立运营的演艺项目和24 家酒店、1 家旅行社。8 月23 日-27 日,国务院连续印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》、《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,鼓励文化旅游消费、稳定消费预期、提振消费信心,随着文旅政策环境渐趋友好,公司文旅业务有望迎来新一轮加速发展。

“文旅+地产”片区模式穿越周期,维持“买入”评级

公司独特的“文旅+地产”模式对盈利空间的改善持续显现,此外依托央企背景的产业生态和融资相对优势明显,我们看好片区开发模式的异地复制效率和空间,以及刺激消费的政策环境下文旅业务的新一轮快速发展。维持2019-2021 年EPS 为1.62、2.03、2.53 元的盈利预测。参考可比公司2019 年平均6.7 倍PE 估值,给予公司2019 年5.0–6.0 倍PE 估值,目标价8.10-9.72 元,维持“买入”评级。

风险提示:文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争;重点布局的一二线城市回暖持续性不确定。

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