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华侨城A(000069):盈利增近两成 经营性现金流转正

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

1-3Q19 每股盈利0.73 元,同比增长18%,符合预期

华侨城公布1-3Q19 业绩:营业收入299 亿元,同比增长22%,归母净利润60 亿元,同比增长18%,符合我们的预期。

少数股东损益高增拖累业绩增速,投资收益大幅增长。公司第三季度结算项目利润率偏低(3Q19 毛利率59%,1H19 为65%,3Q18为67%);前三季度土增税结算增加带动税金及附加同比增长60%至79 亿元,导致期内税后毛利率较去年同期下降4.6 个百分点至36.1%。少数股东损益同比增长184%至8 亿元(主要因结算项目权益占比较低),拖累归母净利润增速收窄至18%。公司第三季度处置项目及子公司收益增加带动投资收益增逾4 倍至28 亿元,扣非归母净利润仅同比增长2%。

净负债率与中报基本持平,经营性现金流转正。公司期末净负债率较中期下降4 个百分点至103%(去年同期89%,年初84%)。

销售商品、提供劳务收到的现金同比增长66%至599 亿元(其中第三季度同比增长90%);第三季度经营活动现金流入48 亿元(第一和第二季度分别流出6 亿元和79 亿元),在手现金增至一年内到期有息负债的1.5 倍(年初1.3 倍,1H19 为1.2 倍)。

发展趋势

前三季度拿地面积增近两成。公司前三季度于潮州、西安、深圳等城市新增土地储备800 万平方米,同比增长18%(1H19 同比+88%),其中第三季度同比下降48%至182 万方;对应拿地权益比例65%,与去年同期(66%)基本持平。新增土储58%位于一二线城市;21%位于粤港澳大湾区,20%位于长三角区域。我们预计公司四季度将继续补充核心城市优质资源。

文旅业务平稳推进。公司第三季度实现顺德欢乐海岸顺利开业。

公司计划加快郑州、襄阳、西安等已落地文旅项目的建设,未来3~5 年有望于南京、西安开业新欢乐谷,并积极发展创新旅游业务。

盈利预测与估值

维持公司2019/2020 年每股盈利预测不变。当前股价交易于4.6/4.1倍2019/2020 年市盈率,显著低于我们覆盖的A 股开发商平均水平(7.0/5.8 倍)。维持跑赢行业评级和目标价8.38 元,对应5.5/4.9倍2019/2020 年目标市盈率和18%的上行空间。

风险

主要布局城市地产调控政策超预期收紧,文旅项目推进不及预期。

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