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华侨城A(000069)2019年年报点评:文化旅游受疫情冲击 结算利润率维持高位

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

  公司具有独特的“文旅+地产+城镇化”的业务发展模式,以文旅运营为核心,积极开展地产开发业务。公司业务发展稳定,目前估值极为低廉。

  业绩增速符合预期,分红持续稳定。2019 年公司实现营收600.3 亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润123.4 亿元,同比增长16.7%,符合我们此前120.4亿元净利润的预期。公司分红政策持续稳定,连续三年每10 股派发现金红利3.0元。按照公司目前股价,公司股息收益率为4.7%,具有吸引力。

  旅游业务保持领先,连续6 年位居亚洲第一。2019 年公司旅游主业共接待游客5209 万,同比增长12%;实现收入302.6 亿元,同比增近60%;其中,预计存量主题公园接待量约2500 万,保持快增;多家新开业景区带动整体收入上台阶。酒店经营层面看,预计年内RevPAR 同比基本持平,占总体收入比重有所下降。旅行社及其他业务收入预计贡献160 亿元,增长稳健。期内或受到景区开业后爬坡期影响,旅游业务综合毛利率水平下滑 5.71 pct.。2020 年受疫情影响,旅游接待量预计下滑显著,考虑公司旗下景区资产偏重,固定成本较高,短期毛利率水平将承压。

  积极拓展地产业务,结算弹性值得期待。公司在保持华南区域优质资产的同时,加大了全国化的外拓。2019 年新增土储1208 万平方米,期末土储面积达到2533万平方米,充裕的土储提供了业绩增长基础。同时,公司在结合产业拿地基础上,也积极在招拍挂机会性拿地,加大拓展力度。19 年内,加大“短平快”项目投入比重,13 个地产项目实现一年内拿地并推盘入市。创新实践了整售、团购、提前认购等新模式。2019 年,公司实现签约销售金额863 亿元,同比增长+45%,签约面积252 万平方米。同时,公司预收账款余额700 亿,亦保证了公司20 年结算的确定性。

  看得到的价值——公司积极回购股份。虽然一些地产企业估值较低,但杠杆较高,且并无增量资金青睐。公司杠杆率维持基本稳定(2019 年末净负债率85%)。且公司在2020 年一季度公告拟回购不超过19.69 亿元,回购价格不超过8 元/股。目前,公司回购仍在进展中。公司积极回购股份的行为,本身就说明了公司对自身价值的认同。

  风险因素:新冠疫情持续,公司旅游业务受到大幅冲击的风险。拓展增加,地产业务的毛利率快速下跌的风险。

  投资建议:公司具有独特的“文旅+地产+城镇化”的业务发展模式,以文旅运营为核心,积极开展地产开发业务,保持了高盈利能力的本色。目前公司业务发展稳定,估值有吸引力。根据公司新的销售和结算进度,我们调整公司2020/2021/2022 年EPS 预测为1.61 /1.92/2.05 元(原预测为2020/2021 年1.67/1.90元;新增2020 年预测)。我们参照可比公司,给予公司2020 年6 倍PE 估值,对应目标价9.66 元/股,我们维持公司“买入”投资评级。

申请时请注明股票名称