华侨城A(000069.CN)

华侨城A(000069):资产周转提速 预计全年销售近千亿

时间:20-07-16 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期对公司基本面情况进行了调研。

评论

多维度助力资产周转提速。公司近年来通过多种方式着力提升周转水平:1)加大“短平快”项目比重,将拿地到开盘时间缩短至6 个月左右,同时采取灵活有效的营销策略加快资金回笼;2)调整组织架构并向下授权,给予一线人员更高的投资决策权;3)全面落实跟投机制,激励员工提高工作效率;4)与龙头房企合作提高纯地产项目开发速度,例如在东莞与保利、卓越合作开发快周转商住项目,在成都和西安与融创合作加快资产周转。

全年销售料平稳增长,关注公司下半年补库节奏。我们估算公司储备货值超7000 亿元(截至2019 年末),可支撑未来3-4 年销售增长,2020 年有望实现销售额900-1000 亿元(含股权出售部分),对应同比增速约10%。一季度公司新增3 个文旅项目(分别位于襄阳、肇庆和中山)和1 个住宅项目;拿地金额同比下降43%至59 亿元,拿地面积同比下降11%至325 万平方米,对应楼面地价1808 元/平方米(2019 年6163 元/平方米);新增项目权益比例(金额口径)64%,与2019 年基本持平(66%)。

融资端优势凸显。一季度末公司净负债率较2019 年末(84%)上行至97%;在手现金较年初增长16%至436 亿元,为一年内到期有息负债的0.9 倍(年初1.1 倍)。公司2020-2021 年度拟向华侨城集团申请连同以前年度不超过400 亿元的委托贷款额度,借款利率不高于公司同期向金融机构借款的利率,融资端优势进一步凸显(2019 年公司平均融资成本4.56%,覆盖A股房企平均5.98%)。

股份回购有序进行。公司计划自3 月20 日起12 个月内回购1.23-2.46 亿股公众股份用于股权激励,回购价格不超过8 元/股。

截至6 月末公司累计回购1.44 亿股(占总股本的1.75%和计划回购上限的58%),总对价9 亿元(不含交易费用),对应成交均价6.26 元/股。

估值建议

考虑到公司受疫情影响程度小于预期,我们上调公司2020/20201年盈利5.0%/5.5%至1.66/1.92 元/股。当前股价交易于4.7/4.1 倍2020/2021e 市盈率。考虑到公司销售端有韧性和市场偏好提升,我们上调目标价25%至8.96 元,维持跑赢行业评级。新目标价对应40%的NAV 折让和5.4/4.7 倍2020/2021 年目标市盈率,隐含15%的上行空间。

风险

新冠疫情影响范围及幅度超预期;销售增速、结算进度不及预期。