华侨城A(000069.CN)

华侨城A(000069):文旅业务短期承压 经营性现金流边际改善

时间:20-08-20 00:00    来源:中国国际金融

2020 上半年业绩低于我们的预期

华侨城公布1H20 业绩:营业收入171 亿元,同比下降3%,归母净利润21 亿元,同比下降24%,对应每股盈利0.26 元,低于我们的预期。

疫情拖累公司上半年业绩表现。受新冠疫情影响,公司园区及酒店业务显著弱于去年同期,房地产及旅游综合项目工程进度延后,叠加去年同期投资收益高基数(主要因出售子公司股权)的影响,共同导致上半年公司盈利同比下跌超两成。

二季度经营性现金流转正。二季度公司实现经营性现金净流入32 亿元,带动上半年经营性现金净流出由一季度的128 亿元收窄至96 亿元(2019 上半年净流出85 亿元)。公司上半年经营性现金流出额中56%为日常生产活动的必要现金支出,其余用于新项目拓展。上半年末公司在手现金较年初增长3%至385 亿元,为一年内到期有息负债的1.1 倍(一季度末0.9 倍)。

发展趋势

上半年文旅业务承压,下半年料逐渐复苏。受疫情影响,上半年公司文旅业务板块共接待游客829.7 万人次,仅为去年同期水平的47%。

下半年伴随着疫情影响的逐渐消退、存量项目的更新升级(深圳华侨城和东部华侨城旅游度假区)、增量项目的陆续开业(深西欢乐港湾公园等项目),我们预计公司文旅业务的客流及收入将逐渐复苏。

房地产销售下半年料边际回暖,全年有望同比持平。上半年公司销售额同比下降10%至317 亿元,我们预计下半年伴随着疫情影响的消退,公司销售将逐渐回暖,预计全年将与去年持平(隐含下半年销售额同比增长7%)。上半年公司拿地金额222 亿元,占当期销售额的70%(2019 年86%),楼面地价3453 元/平方米(2019 年6163 元/平方米)。

我们预计公司下半年将持续通过合作开发维持高强度拿地势头,为未来销售的增长提供有力支撑。

资产负债率全年保持平稳,经营性现金流有望累计转正。上半年末公司资产负债率较2019 年末小幅上行2 个百分点至77%,我们预计年末公司资产负债率有望回落至上年同期水平。同时公司计划通过销售回款、投资、融资三位一体的动态调整机制以平衡资金链,全年维度实现经营性现金流回正目标。

盈利预测与估值

维持2020/2021 年每股盈利预测不变。公司当前股价交易于4.4/3.9倍2020/2021 年预测市盈率。维持跑赢行业评级和8.96 元目标价,对应5.4/4.7 倍2020/2021 年目标市盈率,较当前股价有21%的上行空间。

风险

新冠疫情影响范围及幅度超预期;销售增速、结算进度不及预期。