华侨城A(000069.CN)

华侨城A(000069):结算质量下降 文旅健康复苏

时间:21-08-26 00:00    来源:华泰证券

21H1 归母净利同比-25.9%,结算质量和权益比下降为主因8 月25 日公司半年报显示:21H1 实现营收230.1 亿,同比+34.4%;实现归母净利15.8 亿,同比-25.9%,增收不增利主要源于结算毛利率下行以及少数股东损益分流。公司十四五提出全面建设世界一流企业,我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值,维持2021-2023 年EPS 预测1.74、1.95、2.16 元,参考可比公司2021 年预测PE 均值4.6 倍(Wind 一致预期),考虑到公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021 年5.2倍PE 估值,目标价9.05 元(前值11.31 元),维持“买入”评级。

结算毛利率下行和少数股东损益分流拖累21H1 盈利表现21H1 公司结算规模显著提升,增收不增利源于:1、受行业利润率下行以及结算结构影响,报告期综合毛利率同比-21.6pct 至33.3%;2、合作项目结算放量,虽然投资收益同比+181.5%至1.3 亿,但少数股东损益由去年同期的-0.8 亿大幅提升至7.8 亿,占净利润的比重达到33.0%。报告期末已售未结1113.3 亿,较2020 年末+25.7%,为2020 全年总营收的136%。

以收定投稳中求进,融资成本优势行业领先

21H1 公司地产及旅游综合项目实现销售面积225.8 万平,同比+58.5%;实现销售金额447.4 亿,同比+41.3%。报告期新增土储位于苏州、宁波、济宁、南京、合肥、肇庆及西安,拿地总价208.1 亿,同比-6.2%;权益地价104.4 亿,同比-41.5%。21H1 期末土储剩余可开发建面2491.4 万平,较2020 年末+5.1%。21H1 期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较2020 年末分别+1.4、-0.8、+94.4pct 至74.8%、69.2%、317.9%。

三条红线延续绿档表现,报告期平均融资成本低至4.38%。

文旅复苏优于行业平均水平

21H1 公司旗下26 家景区、25 家酒店、1 家旅行社、6 家开放式旅游区、1台旅游演艺共接待游客2848.2 万人次,较2019 年同期+160%,剔除新开业项目后,客流恢复至2019 年同期的84%,公司半年报中表示恢复情况优于行业平均水平,并且持续看好文旅产业在转型升级中的发展机遇。

看好“文旅+城镇化”模式的长周期价值,维持“买入”评级我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.74、1.95、2.16 元,参考可比公司2021 年预测PE 均值4.6 倍(Wind 一致预期),考虑到公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2021 年5.2 倍PE 估值,目标价9.05元(前值11.31 元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情不确定性;文旅项目竞争;销售不确定。