华侨城A(000069.CN)

华侨城A:文旅地产龙头,迈入成长新阶段

时间:17-06-07 00:00    来源:兴业证券

投资要点

中国的文旅地产行业龙头,“文化+旅游+城镇化”开启新引擎。公司业务的不断扩张主要依赖于两大模式:第一是成片综合开发模式,通过规划旅游功能与居住、商务功能混合布局,强调住宅、商业、酒店、办公、旅游观光、休闲娱乐和文化会展等产业的良性互动,利用旅游产业提升片区价值;第二是品牌连锁扩张模式,即以经过市场检验的旅游产品如“欢乐谷”为基础,通过复制与连锁经营,加快战略布点布局,实现景区的资源共享和专业化发展。2015年新任领导班子上任后提出“文化+旅游+城镇化”战略规划,开启增长新引擎;2016年业绩增长48%,进入增长新阶段。

土地储备升值迅速,巨大增长空间被低估。公司在国内主要一二线城市拥有大量土地储备。截止2016年底,公司全口径土地储备约为1200万平方米。公司目前主要的房地产项目集中在深圳、上海、南京等核心城市。华侨城拿地积极,房地产销售额迅速扩张。公司在核心城市获取的部分项目时间较早,受益于行业基本面上行,内在价值大幅提升。我们测算公司RNAV1003亿元,折合每股RNAV约12.2元,当前股价较RNAV折价25%左右,安全边际充足。

品牌效应辐射扩大,IP嵌入助飞旅游产业。公司的旅游业务的主体包括欢乐谷、世界之窗等在内的一系列主题公园和景区以及酒店等。公司2016年共接待游客3456万人次,连续三年雄踞全球主题公园集团四强,位列亚洲第一。公司近年来持续发力自有IP资源,2016年底国产原创动漫IP“饼干警长”已经率先发布。

投资建议:华侨城是中国的文旅地产行业龙头,“文化+旅游+城镇化”开启增长新引擎。公司在核心一二线城市拥有1200万平米优质土地储备,我们测算RNAV约1003亿元,折合每股RNAV12.2元,当前股价较RNAV大幅折价25%左右。文化旅游业务方面公司品牌效应持续扩大,近年来持续发力自有IP资源助飞旅游产业。预计2017-2019年EPS分别为1.05、1.34、1.52元,对应PE分别为8.5、6.7、5.9倍,维持“增持”评级。

风险提示:房地产销售不及预期;文旅扩张不及预期。