华侨城A(000069.CN)

华侨城A:战略重构加快周转,预收款大增确保业绩释放

时间:17-08-28 00:00    来源:华创证券

1、上半年业绩同比+10%,净负债率有所提升、源于上半年积极拿地

17H1实现营业收入137.9亿元,同比+20.3%,其中地产业务结算71.2亿元,同比+31.8%,旅游业务结算64.3亿元(包含部分地产业务),同比+11.0%;归母净利润17.3亿元,同比+9.7%;基本每股收益0.21元,同比+9.8%;毛利率和净利率分别为48.5%和13.1%,同比分别+2.6pct和-1.9pct;三项费用率费合计13.6%,同比+0.3pct,其中,管理费用率和销售费用率下降、财务费用率上升。报告期末,负债率和净负债71.6%和95.9%,分别同比+7.1pct和+41.6pct,负债提升源于报告期内积极拿地。

2、上半年销售近180亿元,推升预售账款大增85%、保证业绩高增

17H1公司实现销售商品、提供劳务收到的现金为187亿元,同比+14.4%,如果剔除估算旅游业务的经营现金流入约35亿元,则地产业务销售回款约150亿元较去年同期约130亿元增长15%,按照85%回款率估算上半年销售170-180亿元。17H1末,预收账款达204.4亿,同比大增85.3%,且覆盖估算16年地产结算收入280亿元的73%,保证17年业绩高增。公司下半年将有深圳香山里花园四期、龙华红山项目、南京置地、南京华侨城等多个重点项目计划入市,对全年销售金额形成有力保障。

3、非市场化拿地优势凸显,股权收购、城市更新等多种方式齐上阵

17H1公司通过市场竞拍、公开招标、股权收购、城市更新、集团特色小镇联合开发等多种方式,成功获取了深圳宝安中心区滨海文化公园(一期)项目、天津西青区等一批优质资源,截止8月合计拿地170亿、135万方,接近上半年销售近180亿元,表现公司拿地积极。同时,公司按照“文化+旅游+城镇化”发展模式,在深圳、北京、西安等地积极进行项目接洽,加大新资源获取力度。此外,公司不断引入优秀企业作为合作伙伴,实现优势互补、互利共赢,从而进一步加快资金周转速度和存货周转率。

4、旅游地产领跑者,文旅强项+造城优势推动业务扩张

旅游业务方面,公司去年已将旗下主题公园品牌欢乐谷扩展成立欢乐谷集团,确定了以“旅游项目为主体的片区综合开发”模式,未来经营模式不以传统器械娱乐为主,注重产品园区体验升级、探索全域旅游模式。重庆欢乐谷及玛雅水公园、成都欢乐谷三期、武汉水公园二期、南戴河娱乐中心等一批新产品于2017年暑期投入运营,进一步完善华侨城旅游全国布局。依托集团和公司在文化旅游方面的优势,预计旅游业务未来将形成规模效应、提升盈利空间,且以“旅游内核”辐射地产业务,进一步凸显公司拿地优势。

5、投资建议:战略重构加快周转、预收款大增确保业绩释放,维持推荐

华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极一二线拿地,公司土地储备丰富,可持续发展能力强劲。16-17年集团在业务重构方面动作频频,公司战略性重构预期加强,周转效率也有所提升,17年公司销售加速,预收账款大幅提升,保证了公司后续业绩稳定增长。考虑预收账款的大幅提升,我们分别将公司2017-18年每股收益预测分别上调至1.01元和1.20元,目标价为10.50元,维持推荐评级。

6.风险提示:房地产市场下行风险。