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华侨城A(000069):销售、业绩稳增 利润率下行风险有限

时间:2019-12-31    机构:中国国际金融

公司近况

我们近期对公司基本面情况进行了调研。

评论

销售增逾三成,周转速度边际改善。我们预计公司全年将实现销售额800 亿元,权益比例约90%,对应同比增速逾30%(第三方机构统计销售数据与公司实际销售数据存在口径差异)。公司通过加大与龙头房企合作力度及转让部分项目股权提高周转速度,当前拿地到开盘平均时间由1~2 年缩短至1 年以内,虽较龙头开发商仍有差距,但已出现边际改善。

土储端持续扩张,可售资源丰厚。公司前三季度新增土地储备同比增长18%至800 万平方米,我们估算约为当期销售面积的3 倍(2018 年新增土储1382 万平方米,为当期销售面积的7 倍),对应权益比例65%(2018 年63%),并表比例92%。公司当前可售货值约6000 亿元,为2019e 销售额的7.5 倍。

毛利率高位小幅回落,盈利稳健增长。公司前三季度税前毛利率58.6%,较2018 年下降1.8 个百分点。我们预计伴随公司可结算高毛利项目比例降低,2020 年毛利率将出现2~3 个百分点的边际下行,但综合毛利率仍将维持在50%以上,显著高于行业平均水平。考虑到公司收入结转提速,我们预计公司业绩将维持稳健增长,2019/2020 年归母净利润同比增长21%/17%。

回款提速,经营性现金流边际改善,融资优势凸显。公司前三季度现金回款同比增长66%至599 亿元,第三季度经营活动现金流入48 亿元,较一、二季度转正。公司今年以3.88%的成本发行一笔3+2 年期公司债融资25 亿元,并以4.24%的成本发行“中联前海开源-华侨城租赁住房一号第一期资产支持专项计划”,规模21.5亿元,融资成本显著低于行业平均水平。

文旅业务有序推进。公司计划明年上半年实现南京欢乐谷开业,西安、郑州欢乐谷正在前期规划阶段,宁波、南京、南昌等地欢乐海岸亦在有序建设中,未来开业后将持续贡献旅游收入。

估值建议

考虑到公司销售增长稳健且周转提速,我们上调2019/2020 年盈利预测2%和6%至1.56/1.83 元/股,公司当前股价交易于5.0/4.2倍2019/2020 年市盈率,处于过去三年负一倍标准差附近。维持跑赢行业评级,上调目标价9%至9.16 元(主要因公司经营效率边际改善且市场风险偏好提升),新目标价对应5.0 倍2020 年目标市盈率和18%的上行空间。

风险

销售增速不及预期;主要布局城市地产调控政策超预期收紧。